买入评级]慈文传媒(002343)首次覆盖报告：历久弥香 影视内容付费浪潮中的先

原标题：买入评级]慈文传媒(002343)首次覆盖报告：历久弥香 影视内容付费浪潮中的先

　　慈文传媒是国内老牌民营影视公司,于2014 年12 月借壳禾欣股份上市。公司形成以马中骏先生为首的核心,敏锐市场,在武侠片、谍战片、网生内容与泛娱乐时代均站上产业前沿。

　　14 年起,公司重心向年轻化内容倾斜,缔造了《花千骨》、《老九门》等热门作品。公司注重创新,如《花千骨》验证了影游联动(期间,游戏月流水2 亿)与衍生网剧(15 年播放量全网第二)的可行性,《老九门》衍生的4 部网络大电影中有3 部进入爱奇艺2016 网大分账TOP12。16 年,我国视频付费用户总规模达到7500 万,同比增长241%,快速崛起的付费视频市场为内容变现提供增长空间。接下来,公司将尝试纯分账网剧与网大,由B2B 模式向2C 模式探索,分享付费红利。同时,公司国际化合作亦有望交出成绩单。

　　今年,公司出品的《特工皇妃:楚乔传》(6 月5 日)、《凉生》、《特勤精英》将陆续在湖南卫视,具备爆款潜质。根据影视剧拍摄进程判断,今年有望陆续确认《凉生》、《回到明朝当王爷》、《极速青春》等多部剧。目前,公司IP 在册60 余个,储备的《步步生莲》、《爵迹》、《大唐魔盗团》、《皇后策》、《沙海》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》等有望在17/18 年启动制作,为18/19 年提供业绩支撑。

　　5 月23 日,其定增顺利过会,拟募集资金9.32 亿元(含发行费用)全部投入到影视剧的制作。4 月28 日,公司公告拟发行小公募债(5 亿)与非公开债(10 亿)。我们认为,本次定增顺利过会,消除了市场对于公司定增不确定性以及财务费用过快上升的担忧。若后续发行顺利,有利于公司推动项目进程,调整负债结构。公司可视批文推动情况与市场利率情况,动态调整发债规模。定增与发债并进,为资金需求提供更有确定性支撑。

　　公司定增顺利过会,消除市场担忧。《凉生》等大剧使得公司17 年业绩有较强的确定性。同时,公司重视纯分账网生内容打造,挖掘C 端用户付费蓝海,有望成为新的业绩增长点。由于定增发尚未获得批文,考虑没有增发情况下,公司17~19EPS 分别为1.49 元、1.98 元、2.39 元,对应PE 为25、19、16,给予公司17 年32 倍的行业平均市盈率,对应目标价47.68元,中长期看好,首次覆盖予以“买入”评级。