“稳”字当头 明年宽松货币政策退出步伐须更谨慎

“稳”字当头 明年宽松货币政策退出步伐须更谨慎关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 王小霞 2020年，百年不遇的新冠肺炎疫情席卷全球，全球化遭遇严重打击，世界经济陷入衰退，在国内外形势仍存不确定性的情况下，2021年中国的货币政策将如何抉择？金融系统可能面临的问题会使货币政策

王小霞

2020年，百年不遇的新冠肺炎疫情席卷全球，全球化遭遇严重打击，世界经济陷入衰退，在国内外形势仍存不确定性的情况下，2021年中国的货币政策将如何抉择？金融系统可能面临的问题会使货币政策有哪些调整预期？在适度降低杠杆率的同时，又该如何避免去杠杆带来的一些不利影响？

宽松必要性下降 政策将回归常态化

“目前国内经济正在逐渐回暖，投资、工业产出、消费和进出口等数据整体回升，货币政策效果进一步显现。与此同时，宏观杠杆率和企业债务问题逐渐凸显，后续货币政策将更加注重防控风险。因此，明年进一步宽松的必要性和可能性下降。”中国银行研究院研究员王有鑫在接受采访时表示，但是，考虑到海外新冠肺炎疫情的扩散和内生经济增长动力依然不足，货币政策也不会贸然收紧，将根据市场情况和风险特征，更加灵活适度，更加注重结构性货币政策工具的使用和量价平衡，在维持宏观杠杆率稳定的前提下，引导资金流入实体经济。

中央财经大学中财-中证鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成在接受采访时指出，从大方向来看，明年货币政策、财政政策将回归常态，但调整会有一个过程，要结合今年四季度结束后的国际、国内经济形势进行综合判断。因为根据以往经验，在危机阶段过后，政策的调整需要一定时间，一般两三年后才能逐步进入常态。国内今年采取了很多应急性财政和货币政策，如抗疫特别国债、大规模发行专项债。经济的恢复需要时间，所以政策也不可能在明年一步到位地调整到常态化。

“综合来看，四季度国内宏观经济能否增长到3%、国际疫情能否明显好转都将关系到明年货币政策的走势。”温来成认为，如果明年相关方面面临的压力仍然较大，那么一些政策到明年延续的可能性则比较大，只是力度可能会有所调整。

业内分析认为，虽然预计2021年中国货币政策将正常化，但必须谨慎调整退出宽松货币政策的步伐，以免突然的紧缩政策导致“政策悬崖”，从而带来下行风险。

明年二季度流动性压力将显现政策需灵活适度

业内专家表示，明年二季度可能成为流动性压力比较大的时点。

华泰固收张继强团队在研报中表示，一方面，今年的1万亿元再贷款再贴现是在4月底推出，而大部分资金期限集中于1年，因此到明年这部分资金会逐渐上收，导致资金面出现一定压力。另一方面，今年6月央行提出小微信贷延期政策，最长延长至2021年3月31日，即意味着明年一季度末会有大量的小微信贷到期。届时社融增速可能出现更快下行，实体流动性也将面临比较大的压力。

王有鑫表示，明年二季度实体经济流动性压力会有所显现，融资成本和杠杆率维系存在压力。因此，货币政策应更加注重总量适度，可考虑使用全面和定向降准等工具向市场释放流动性，或加大MLF、逆回购等工具的使用，确保市场流动性无忧。

“从常态来说，一些具体政策有一定期限，到期后需要综合考虑是继续衔接还是结束。”温来成说，如果明年二季度国内经济形势好转甚至比预期更好，那么相关政策到期后可能就此结束。如果经济形势仍面临较大压力，相关政策到期后可能要考虑延期，尤其是涉及中小企业运行的相关政策可能要继续延续下去，因为对民生的影响较大。

温来成指出，需要注意的是，明年货币政策趋势要根据经济形势更为灵活一些，要保持经济主体正常运行，不能出现企业破产倒闭、失业人员大幅上升的现象，否则将会对宏观经济产生较大影响。

重点要稳定宏观杠杆率

同时，市场人士表示，明年还要重点关注宏观杠杆率。

目前，我国经济增长优势明显，从今年四季度到明年，可能出现贷款需求较为旺盛、银行信贷扩张意愿增强的现象，投资消费有望持续恢复。因此明年上半年的经济增速或高于潜在增长水平，可能出现经济过热的状况，导致宏观杠杆率过快上涨。

“目前，在低利率环境和应对疫情刺激政策下，宏观杠杆率有所抬头，地方政府融资平台和非金融企业债务增加，在煤炭等传统产业，企业违约问题和信用风险有所冒头。”王有鑫指出，因此，为了防控金融风险发酵演化，一方面，要做到货币政策稳健适度，确保杠杆率稳定，防止市场流动性大起大落或政策调整预期引发次生风险。另一方面，应加强金融监管，合理引导资金流向，严防资金脱实向虚流入房地产、股市等领域。同时，加大对信用和债券发行市场的监管，提升评级区分度和信息披露程度，严惩逃废债等行为，确保经济平稳运行。

但温来成也表示，市场经济条件下，个别企业信用债违约是市场发展过程中的一种正常现象。

“只要不形成系统性或大规模区域性风险，市场就不用特别恐慌。”温来成说，今年杠杆率上升，从客观上来看，主要是受疫情的影响。后续要掌握去杠杆和整体宏观经济平衡的关系，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”，维持流动性合理充裕。