A股的坎中国的坎也是全球的坎：对当前市场几个核心问题的见地2015年10月11日

原标题：A股的坎中国的坎也是全球的坎：对当前市场几个核心问题的见地2015年10月11日

通俗个别的命运、投资组合的最终成果除了取决于本身小标的目的的选择，其其实很大程度上依靠、于国度与的道选择。换句话说，个别的成漫空间、投资组合的最终收益率与其说是本身奋斗的成果，还不如说是在对一个国度、对一个民族的道选择进行投资的成果——这就是格隆经常说的，我们良多有时候，赚的只是一个大趋向的钱。

格隆再带大师复习一下可谓投契圣经的《股票高文手回忆录》作者，美国投契天才、华尔街20世纪最大的、有“华尔街巨熊”之称的杰西·利弗莫尔的终身。

虽然本年第一季度、第二季度的P都达到了7%，但“克强指数”三目标——工业用电量新增、铁货运量新增和银行中持久贷款新增等三项反映经济动能的焦点数据都明白无误显示经济在滑向阑珊。阑珊的缘由是过去的高速增加透支了今天的经济景气，经济内部所堆集下的布局性问题到此刻曾经捂盖不住，而转型则迟迟未能无效推进。2008年国际金融危机冲击，中国的经济断崖式下跌。若是我们能操纵2008年阿谁机会，在经济下跌的过程中，疾苦，进行布局调整，财产升级换代，根基就很难有今天的经济窘境与股市窘境——日渐没落的保守财产支持不了股市的“市梦率”——此日生是靠高科技财产来完成的使命。

1、去实体财产杠杆，特别过剩的保守实体财产的杠杆——也就是产能出清，一带一无疑是这种思的实践线之一。若是不把过剩的产能消弭掉，价钱起不来，利润菲薄单薄，没有一家日子能过好，实体经济必定会持久的在低位运转——这种锅底经济情况，无论是平底锅仍是凹底锅，都必定了股市上得越快，下得也越快。

我们该怎样做：救，不如自救——韩国的案例

以中国经济的体量与伸缩韧性，这道坎迈过去是迟早的事——中国不是第一次发生这种内焦外困下的火警，1938年11月12日百年古城长沙在日寇进逼下被付之一炬，但今天的长沙仍然风韵绰约伫立在三湘大地上！——我们本人若何做，若何最短时间，最小成当地迈过这道坎，则关乎的不只仅是我们的经济转型，我们的国运，其实更关乎我们每个个别短期和久远糊口的方方面面。

很较着，在颠末中国几周的救市后，跟着各类消息和的越来越丰硕，已经高屋建瓴，的外资绝大大都人都已搞大白了如下几点：

这是个悖论：国度队为了不变市场，必需清晰的单边做多立场，而高度逐利性的融资盘和部门资金又会操纵这种单边预期而放大市场波动。

1877年，杰西·利弗莫尔生于美国麻州，家里一贫如洗。十四岁的他选择了离家出走，要改变现状。15岁时与人凑了5美元出场，并从一起头就选择了投契/卖空这个看似刺激但也备受争议的盈利模式。虽然职业生活生计中他不竭面临亏个精光以至破产的尴尬，但凭籍本人的投契天才，利弗莫尔仍是做到了15岁就赚到人生第一个1000美元，29岁时押注美国经济和股市崩盘，一天之内就赚进300万美元。1929年大萧条到临，利弗莫尔如鱼得水大举做空，小我财富也敏捷累积到1亿美元，成为美国最富有的人之一。

出在哪里？

真的会有人从做空本人的国度身上获益吗？

利弗莫尔的老婆早已离他而去。他孑然一身，住进了四处通风的公寓。为了苦度工夫，1940年他做了最初一次必输的投契生意：出书《如何做股市生意》一书——这本书出得太晚了。在他一帆风顺的年代，这本书必定会卖上百万美元。世界上没有一小我喜好输家。为出书这本书，他到处奔跑，欠下了一的债。

他留下的只要一句话：我的终身是一场失败。

焦点好处第一，现实主义的老外想大白了，我们本人呢？

雷同的案例是我们的近邻，东南亚金融危机期间的韩国。1997年11月11日，当天韩国的外汇存底只要38.4亿美元，两周后需要的外债就达100亿美元。而其时韩国从外国输入糊口必需食粮，一年就需要120亿美元。1997年12月3日，当韩国几乎「被枪架在脖子上」、需要「无前提」接管国际货泉基金供给的570亿美元纾困方案时，不少国际用「被圣诞白叟遗忘了的城市」记实那一年汉城人的耶诞节。但韩国人起头了全国范畴的捐献金银勾当，有些人几乎倾其所有，此中总统金大中捐出了本人用人命换来的成婚戒指，200多万韩国人捐出黄金总额高达10亿美元。最终大师，配合渡过了那次经济危机。

到底在救什么？

这就是为什么会花如斯鼎力来救市的底子缘由——这要求只许成功，不许失败，并且断不成能一蹴而就。那些隔三差五国度队要退出的，若是不是，就真的要为其智商捉急。

利弗莫尔穷困失意，1934年3月4日，他不得不申请破产。颠末清理，他欠下的债权达226万美元。而他剩下的钱，只要18.4美元。

倒霉的是，利弗莫尔的投契好运没有不断维持下去。由于美国在每一次危机之后都变得愈加强大。

近期指数的再次大幅波动，令市场关于到底该救什么的会商颇多：认为该救指数点位者有之，认为该救流动性者有之——很较着，这些都是决定脑袋的设法。若是你站在总理角度，你会很清晰真正在救什么。

所以，的救市，不是流动性，也不是指数点位，而是消弭发急与挤兑，是通过不跌来换取保守财产杠杆的消减，换取新兴高科技财产成长与本钱市场的协调共振——它救的是我们国民经济布局转型的一个支点，救的是一个国度的兴起时间窗和将来。

2、全球只要两种国度：正在干涉金融市场的国度，和底子没有金融市场的国度。除了中国本人自动去灭火（接下A股这把落下的飞刀），不会有“国际朋友”伸出援手。那些中国救市的，无论内资仍是外资，迟早会大白：若是没有人来接下这把落下的飞刀，中国也许会受伤，但没有人会从中国的火警中受益。所以，对中国的救火行为，若是本人并不预备贡献一辆水车，就最好闭嘴，而不是自命不凡，；

所以，至多某个阶段，我们需要的，可能真的不是一时的盈利得失。

1、恶意做空者的具有曾经不是猜测，而常确定的具有。从庞大的期货空单，持续交割日精准的短时间现货，都已明白超越了的资金投契范围，而是的恶意放火焚城行为。继续任由这种众多，哭的不会只是A股市场的投资者——以中国今日之经济体量，中国失火，地球村谁家能自家屋顶不会飘落几焚烧星？

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毫无疑问，中国仍在兴起中，中国不会崩盘，选择与本人的祖国站在一路，持久来看，不会让你的人生愈加没有色彩。

在与一个格隆汇伴侣聊完上述话题后，他今天给格隆发来如许一段话：将来我不预备卖出一股股票，我选择与中国站在一路。

2、在银行信贷渠道很大程度上曾经被保守财产的环境下，必需鼎力成长股市间接融资市场，为新兴科技财产融资，为财产布局转型博得时间与资金支撑。

当前现实环境是：颠末持续去杠杆，A股融资盘规模仍然高于国际程度。目前，融资余额占A股总市值比重仍然跨越2.5%，跨越美国、日本和中国的程度（美、日、台的比重别离为1.9%、0.5%和1.0%）。若是要让A股融资比例下降到国际平均程度，融资余额还需从目前1.4万亿的程度上再压缩3—5千亿的程度（见下图）——而这项使命完成，一需要不变的市场（很难想象杠杆能在杯弓蛇影的惊慌形态中有序撤离）——包罗不变的市场指数与不变的市场预期，二需要时间。两者缺一不成。目前具有的问题是：由于护盘做多底牌的披露，某种程度上，国度队成了围猎对象：有迹象显示，有资金在明白操纵国度队的单边做多行为，通过短期个股，制造发急，之后底部接回筹码，坐等国度队救市，然后从中差价渔利——这从某种程度上，曾经不是什么火中取栗，而是发国难财的利令智昏的行为。

对于《博弈论》著作中那两个阶下囚而言，合作，能获得最优成果。博弈，必然是最差成果——只是，没人去告诉他们这个结论。

A股的坎，只是中国的坎？

也就是说，纯真希望国度队一方，是绝难清洁利落难完成救市使命的，除非所有投资者起头合作自救：相信坚苦只是临时，相信我们的国度履历坎坷只会愈加灿烂，相信没有任何一小我能从做空本人的国度上最终获益，那我们就不会发急，我们就能本人给本人争取到时间，让多余杠杆有序无害撤离，让我们的市场恢复一般。

利弗莫尔不认为然，仍然乐此不彼寻找任何能够在美国经济与股市可能出问题的下注机遇，仍然反复着他夸张的糊口体例：他喜好薄暮开着本人的劳斯莱斯高级轿车，在纽约大街上兜风，搭载边女郎上车取乐…

1940年11月28日，一个大雪纷飞的日子，房主又来找利弗莫尔逼讨房租。他喝下仅剩的半瓶威士忌，走进一家大旅店的卫生间，从口袋里掏出，朝本人的脑袋扣动了扳机。

若是我们相信股市确实是国民经济的反映，就会大白此次A股股灾，除了本身盲目加杠杆的自，更大程度是在代人受过，或多或少是在还经济的汗青欠账——去的不单是股市的杠杆，更多是在反映去实体经济庞大杠杆的惊骇与压力——没有这个背后的潜在压力，仅仅凭2、3万亿的配资，底子不成能让中国股市如斯风声鹤唳。

比来市场，特别是海外市场，对中国是不是该当救市的评论发生了一些很戏剧性的变化：中国救市之初那些高屋建瓴中国市场化准绳的声音消逝了，取而代之的是对中国救市的承认与首肯，这此中包罗已经中国退出救市办法的IMF如许的国际金融机构代表（他们相信中国经济的韧性和实力足以那样大的市场波动。中国为了“有序成长”而采纳的办法，不应当让人感应不测），也包罗了前摩根斯坦利首席经济学家斯蒂芬·罗奇如许的学者（次要国度都在做完全一样的工作，只不外呈现形式分歧罢了）。

但我们推出了“4万亿”的刺激打算，这等于是华侈了一次阑珊，华侈了一次极好的调零件会，也导致今天调整的坚苦比2008年还要大——2009年“4万亿”施行的成果，使本来已严峻的布局失衡愈加恶化，良多产能曾经过剩，产物手艺掉队，在市场上找不到销，急需更新换代的保守制造业部分，在巨量投资下得以，以至继续膨胀不断到今天，并发生“劣币良币”效应——我们的钢铁产能有12亿吨，但我们的实在需求只要6-7亿吨。实体经济中的过剩产能，对应的是银行的天量信贷。A股配资总共只要两、三万亿，我们金融系统的贷款余额有80多万亿，坏账率若是是10%，那么就是七、八万亿——这才是真正的隐患与压力，也是悬在股市头上的达摩克里斯之剑。

这个问题，其实曾经有良多人做了回覆，但从比来A股市场的买卖与敌手盘看，很较着仍是有不少人对这个问题的谜底抱有侥幸心理。

利弗莫尔在一些他看起来必胜无疑的做空买卖上，不成思议地输掉大约3000万美元。

到了1934年，利弗莫尔已成为一名醉鬼。

但这些财富都是通过投契/做空得来的。利弗莫尔成了众矢之的。、不断地他，他专做空头，逆着市场趋向大举买空卖空。更糟的是他的这种做法总有所获——金融界巨擘老摩根劝诫他：孩子，收手吧，不要再做空美国了。

到1931岁尾，他财富的对折不见了。

是的，格隆想说的是，无论谁，目前的救市阶段，你不克不及去做国度的敌手盘！

到1933年，剩下的另一半也不见了。

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3、这是一道坎——是A股的坎，是中国的坎，但也是全球的坎：不出不测，十年后中国必将成为全球第一大经济体。大师都在一条船上。中国巨人的任何不适，全球其他经济体都不要希望能从中获益；

这小我叫巴菲特，他本年85岁了，不断高兴地活着，每天喝着可乐，享受着做多美国的愉悦。

良多年后，一个不断靠做多美国而一度成为全球首富的人用一句很典范的话语总结了这种盈利模式的致命瑕疵：：“Indeed, who has ever benefited during the past 238 years by betting against America?”（过去238年，没有人靠押注美国解体而获得庞大成功的。）

目前市场无限的成交量与波动空间，是破费了庞大力量制造的去杠杆空间，容不下过多的拥堵与踩踏——若是你必然挤进去，无论是出于天性的发急，仍是恶意的渔猎国度，城市导致那两个阶下囚的：获得最差的成果。

目前市场的现状很是雷同博弈论中的典范案设：阶下囚博弈窘境—一路挽手往前走，迈过那道坎，仍是一路倒退，互相踩踏？