中国电影：国字背景进击的全产业链电影龙头

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　　。中国电影成立于2010年12月9日，背靠母公司中影集团，公司业务覆盖电影全产业链，包括影视制作、发行、终端放映、影视服务以及衍生品等。公司最大股东——中影集团持股67.36%，是一家国家广电总局控股的中央国有企业，凭借其在影视行业得天独厚的先天资源优势，成为上市公司的坚实后盾。

　　公司核心竞争优势：1）公司与华夏电影为国内唯二两家获批发行进口影片的公司，牢牢掌控进口影片发行市场。2014-2018上半年，中国电影共主导或参与发行进口影片425部，实现票房500.32亿元，占全国同期进口影片票房总收入的57.30%，保持了行业领先优势和市场主导地位。2）公司建立了庞大的终端电影放映网络，截至2018年上半年，公司控股和参股院线拥有的加盟影院数量占全国城市影院总量的26.65%，渠道优势明显。

　　积极推动核心业务发展，夯实影视全产业链。电影发行业务：是公司核心业务，2018年H1发行业务毛利占总体毛利的56.25%；发行国产影片收入占国产影片票房的36.66%，进口影片发行收入占进口电影票房的59.16%，是当之无愧的发行业龙头。影视制作业务：2018年H1主导或参投影片8部，实现票房76.83亿元，票房同期占比23.98%，未来《中国合伙人2》、《流浪地球》等影片值得期待。放映业务：截至2018年H1，公司银幕市场占有率为28.67%，放映渠道资源丰富，我们预计未来两年放映业务会有一个较高收入增速。影视服务业务：公司在影视技术方面处于领先地位，渠道下沉与设备更新阶段的到来使得公司的影视服务业务将会进入一个较高的增长期。

　　营业收入增长迅速，盈利模式稳中求胜。2015-2017年，公司营业收入分别为72.97亿元、78.41亿元和89.88亿元，公司净利润分别为10.36亿元、10.64亿元和11.36亿元，盈利模式稳定。2018年H1公司主营业务收入占比99.08%，其中电影发行业务是为公司贡献收入、毛利最多的业务，毛利占比56.25%，2015-2017三年复合增长率达16.81%。公司总体的偿债能力强，具有很好的流动性。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为11.11亿元和12.57亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.59元和0.67元。参考同行业估值，给予公司2018年25-30倍估值，对应目标价区间14.75-17.7元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示。产业相关监管政策变动；电影市场竞争加剧；院线及渠道拓展不达预期；制作的影片收益不达预期。